El Aumento de los ETFs de Bitcoin y Su Posible Impacto en el Oro

Bitcoin y el oro fueron lo más importante en la Conferencia Investment U 2024 de la semana pasada en Ojai, California, en la que tuve el privilegio de presentar. Circulaba el rumor de que el repunte del precio de Bitcoin fue provocado por una gran institución financiera que recomendaba una ponderación del 2% al 3% a algunos de sus clientes de alto patrimonio neto. No puedo confirmar esto, pero se informa que Bank of America y Wells Fargo ahora están ofreciendo ETF de Bitcoin a ciertos clientes de gestión patrimonial, uniéndose a Charles Schwab, Robinhood y otros.

El precio de Bitcoin subió más del 45% en febrero, y alrededor de la mitad de esas ganancias se registraron en la última semana, cuando la demanda de los tan esperados ETF al contado de Bitcoin alcanzó un punto álgido. El volumen de operaciones diario combinado de los 10 ETF fue de $7.7 billones de dólares sólo el miércoles, impulsado por la especulación institucional y las apuestas apalancadas que llevaron el precio del activo subyacente a un nivel casi récord.

Sorprendentemente, al 29 de febrero, el valor combinado de las tenencias de ETFs de Bitcoin con sede en EE. UU. era aproximadamente la mitad del valor de todos los ETF de oro conocidos. Los ETF de Bitcoin, que comenzaron a cotizar en enero, tenían $43.2 billones de dólares, mientras que los ETF de oro tenían $92.3 billones de dólares.

La apasionante recuperación de la criptomoneda con respecto al oro se refleja en la dramática diferencia de sentimiento entre los dos activos en este momento. El índice Crypto Fear and Greed de CoinStats actualmente muestra Extreme Greed, mientras que el Gold Fear and Greed Index de JM Bullion se encuentra en territorio Neutral.

Una historia de dos activos: Riesgo y recompensa

Como ustedes saben, a menudo recomiendo una ponderación del 10% en oro, con la mitad en oro físico (monedas, lingotes, joyas) y la otra mitad en acciones mineras de oro de alta calidad, fondos mutuos y ETFs. Creo que esta ponderación es adecuada para la mayoría de los inversores que buscan un activo no correlacionado, pero especialmente para los inversores conservadores que tal vez no tengan un horizonte de inversión a largo plazo.

Para los inversores con un horizonte más largo, o aquellos con un mayor apetito por el riesgo, está Bitcoin, cuya volatilidad es aproximadamente ocho veces mayor que la del oro, su primo analógico. Mientras que el metal precioso tiene una desviación estándar de 10 días de ±3%, la del Bitcoin es de ±25%.

Aunque no está garantizado, un mayor riesgo puede conllevar una mayor recompensa. Durante el período de seis meses hasta finales de febrero, el precio de Bitcoin aumentó a más del doble, subiendo cerca del 130%. Durante el mismo período, el oro aumentó un poco más del 5%, mientras que las grandes empresas auríferas, según lo medido por el índice NYSE Arca Gold Miners, perdieron un 9%.

No está claro si el entusiasmo que rodea a Bitcoin está desviando flujos del oro, pero parece haber cierta desconexión entre la acción del precio del oro y los niveles de inversión. Históricamente, el precio del oro y las tenencias en ETF respaldados por oro se han negociado en conjunto, pero a partir de 2023, los dos comenzaron a desvincularse, como puede ver a continuación. Esto podría deberse a una serie de factores, incluidos cambios en el sentimiento de los inversores, la política monetaria, el equilibrio del portafolio, las fluctuaciones monetarias y más.

El oro subió, pero la mayoría de los mineros no pudieron ampliar el flujo de caja libre

Los analistas de U.S. Global Investors analizaron una canasta de 85 acciones mineras de oro y descubrieron que, en términos generales, las condiciones financieras empeoraron para la industria en 2023, a pesar de que el oro tuvo un año relativamente bueno, subiendo más del 13%.

Nuestro análisis muestra que, de esos 85 nombres, solo 47 (o el 55% de la canasta) reportaron un rendimiento de flujo de efectivo libre (FCF) positivo al 31 de diciembre de 2023. Eso ha cambiado poco con respecto al año anterior, cuando 48 productores de oro tenían FCF positivo.

Los mismos resultados preocupantes surgieron cuando comparamos el crecimiento de las ventas con los cambios en el precio del oro. En diciembre de 2022, 23 de 85 mineras de oro tuvieron un FCF positivo y un crecimiento de las ventas que superó al metal amarillo en los últimos 12 meses (TTM); un año después, esa cifra cayó a 10, lo que representa sólo alrededor del 12% de la canasta.

Esto significa que menos de uno de cada 10 mineros de oro registró una mejora en las condiciones financieras… durante un año en el que el precio del oro subió.

Por esta y más razones, los jóvenes simplemente no han mostrado interés en las acciones de oro, lo cual es una lástima para las empresas. Estamos al borde de la mayor transferencia de riqueza de la historia: se espera que 84 trillones de dólares queden en manos de sus herederos durante las próximas dos décadas. Quizás más productores deberían seguir una página del manual de los mineros de Bitcoin y mantener el oro en sus balances.

¿Comenzarán los Bancos Centrales a comprar Bitcoin?

Como compartí con ustedes, algunos observadores del mercado, incluidos los nuestros, han notado que el factor que impulsa el precio del oro parece haber cambiado en los últimos meses. Durante décadas, el metal amarillo tuvo una relación inversa con las tasas reales (aumentaban cuando los rendimientos caían y viceversa), pero desde el inicio de la pandemia en 2020, este patrón se ha roto. Durante los 20 años previos a la pandemia, el oro y los tipos reales compartieron un coeficiente de correlación muy negativo. Sin embargo, desde entonces la correlación se ha vuelto positiva y los dos activos ahora se mueven en la misma dirección la mayoría de las veces.

BMO Capital Markets comentó esto en enero, argumentando que la actividad de compra de los bancos centrales es el nuevo impulsor del oro. Es difícil argumentar en contra de esta posición. Las instituciones financieras, principalmente las de economías emergentes, han sido compradores netos del metal desde 2010 en un esfuerzo por respaldar sus monedas y diversificarse lejos del dólar estadounidense.

Por si sirve de algo, Edward Snowden compartió la semana pasada su predicción para 2024 de que se descubrirá que un gobierno nacional ha estado comprando Bitcoin en secreto, “el reemplazo moderno del oro monetario”, dijo el ex denunciante de la NSA en un tweet.

Esto sería algo, aunque debo señalar que el gobierno de El Salvador actualmente posee 2.381 bitcoins en su tesorería. Su presidente, Nayib Bukele, dice que estas tenencias han aumentado un 40% después del reciente repunte de los precios y, sin embargo, no tiene intención de venderlos. El Salvador y la República Centroafricana (RCA) son los únicos dos países hasta ahora que han convertido Bitcoin en moneda de curso legal.

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La desviación estándar es una cantidad calculada para indicar el grado de desviación de un grupo en su conjunto. El índice Gold Fear and Greed se basa en una variedad de puntos de datos, incluidos datos de primas de oro físico, volatilidad del precio spot del oro, sentimiento de las redes sociales en torno al oro, actividad minorista patentada de oro y datos de Google Trends sobre términos de búsqueda de oro. El índice Crypto Fear and Greed se basa en la volatilidad, los sentimientos de las redes sociales, las encuestas, el impulso del mercado y más. El índice NYSE Arca Gold Miners es un índice ponderado por capitalización de mercado modificado compuesto por empresas que cotizan en bolsa y que participan principalmente en la minería de oro y plata.